“大家好，我系渣渣辉”“是兄弟就来一起砍我”……你或许没有玩过游戏《贪玩蓝月》，但一定听过张家辉的这句广告词，五年前，这支洗脑广告成为了现象级的营销事件，《贪玩蓝月》背后的公司也赚得盆满钵满，五年后，这家运营商踏上了IPO之路。

近日，江西贪玩信息技术有限公司的VIE控制实体中旭未来向港交所递交了招股说明书。

尽管营收震荡上升，规模也能跻身游戏上市公司营收榜前十，但由于中旭未来主业并非游戏研发，而是游戏运营，背后也隐藏着一些风险，如买量成本上升，毛利率持续下滑、陷入IP诉讼等。

游戏的“搬运工”赴港IPO，营销费用高企

据悉，中旭未来主要以“贪玩游戏”品牌运营互动娱乐业务，并为玩家营销、运营及孵化其获授权或拥有的互动娱乐产品。自年成立以来，中旭未来已提供及运营款网页及移动互动娱乐产品。

中旭未来的发家之路离不开“传奇类”游戏。伽马数据年发布的报告显示，“传奇”IP诞生二十年，累计注册用户超过6亿，年流水始终保持在百亿元以上，累计创造价值超过亿元，未来三年还有亿元的潜在价值。

招股书显示，从年至年上半年，中旭未来的营收分别为亿元、亿元、亿元和亿元，净利润分别为万元、-亿元、亿元、亿元。

从整体营收规模来看，中旭未来甚至超过了B站、吉比特等知名公司的游戏业务营收，足以跻身中国游戏上市公司收入榜前十。对于年出现的巨额亏损，公司解释称，主要是由于支付雇员的一次性以股份为基础的薪酬亿元。值得注意的是，从公司的股东结构来看，创始人吴旭波持股达%。

该公司的业务主要分为两大项，互动娱乐业务和创新业务，其中互动娱乐业务是支柱。

互动娱乐业务主要有两大模式，分别是自营模式和联运模式。从年至今，中旭未来在自营模式下的收入分别为亿元、亿元、亿元和亿元，在总营收中的占比分别是％、％、％和％。联运模式收入分别为亿元、亿元、亿元和亿元。

区分这两种模式的主要标准，是看其代理产品的终端用户获取是否利用了中旭未来开发的投放和智能分析工具——河图和洛书平台。

南都湾财社记者注意到，自营模式和联运模式二者毛利率相差极大，自营模式毛利率可高达%，而联运模式的毛利率仅%出头。因为该模式下，中旭未来需向合作的分销渠道（主要是手机应用商店）支付大额佣金。

从业务模式上看，中旭未来不算是游戏研发厂商，而是游戏的“搬运工”，他们的主要业务是帮助代理游戏投放和买量。也正因如此，其每年的销售费用高企，研发成本却只占了收入的3%上下。

数据显示，从年至年上半年，中旭未来的销售费用分别是亿元、亿元、亿元、亿元，占同期总收入的%、%、%、%。招股书显示，这些开支主要都花在了向合作网上媒体平台支付的网上流量获取费、线下营销开支及明星代言费。年，中旭未来针对中国游戏产品的广告投放量排行第四。

卖速食、潮玩，跨界新消费？

高营销费用也导致中旭未来“高毛利、低净利”的财务结果。至年，中旭未来毛利率分别高达％、％、％。今年上半年，毛利率下滑至%。对此，中旭未来解释，主要由于在联运模式下营运的游戏产品产生的收入占总收入的百分比增加。反观净利率，从年至今，分别是%、-%、%和%，这样的水平，远低于游戏公司同行。

根据东方财富网最新统计数据，家A股上市游戏公司的平均净利率为％，其中吉比特为％，完美世界为％。

此外，截至年月日，公司仍存在五宗尚未完结的知识产权相关诉讼，娱美德有限公司及株式会社传奇IP（作为原告）就中旭未来运营的四款游戏分别提起4宗诉讼，声称中旭未来营销及运营的该等游戏侵犯其版权，以及部分该等游戏存在误导性宣传或不正当竞争。目前，上述诉讼的二审法院尚未作出判决。 年-年以及年上半年，涉及在审知识产权相关的诉讼的游戏收入占比分别为%、%、%及%。

除了内忧，还有外患。DataEye研究院统计，自年月-年5月，近半年传奇品类CPA（用户行动成本）持续高位横盘，iOS端CPA维持在/A以上，峰值可以突破/A。业内人士指出，传奇类买量行业亦内卷，竞争激烈，流量越来越贵，投放也越来越多，这或许将进一步压缩中旭未来的利润空间。

在游戏之外，中旭未来也在寻找新的“未来”，试图2条腿走路，速食、潮玩是目前探索的几个方向。

年，中旭未来推出了自有品牌“渣渣灰”。该品牌定位为速食食品，专注于速食米粉。而这一速食食品品牌的设立与网络爆梗“渣渣辉”有关。招股书显示，按照商品交易总额计算，“渣渣灰”是速食食品行业中增长最快的品牌之一，但对于旗下潮玩品牌——Bro Kooli，则并未披露相关数据。

今年年初，中旭未来还宣布进军元宇宙，投资开发Project Z项目——面向Z世代融合了NFT的潮玩游戏平台，计划搭建元宇宙社区，让IP、潮玩、品牌、商品以及粉丝在社区内连接，共同创造新的经济。其中，Bro Kooli盲盒就是作为“试水”发售。

年上半年，包括上述产品在内的创新业务收入为万元，尽管增幅高达%以上，但在总营收中的占比只有%。

采写：南都·湾财社记者 叶露